经济增长势头不再美股连涨也难掩隐忧？

- 编辑：admin - 2019-06-13 09:41

经济增长势头不再美股连涨也难掩隐忧？

　　在人口增长、技术进步和快速城市化等多种因素的推动下，世界经济在过去100年中大幅增长，更不用说一直以来的健康通胀(当然也有例外)。我们预计，随着这些因素的变化，全球经济增长将不会暂时放缓，而是会以一种更持久的方式向前推进。

　　投资者将受益于相应地调整其投资组合，将更多的投资组合配置为防御性的股票，并保持现金储备的增长，以防出现更好的买入机会。让我们来讨论一下为什么我们预计全球经济放缓的原因。

　　在过去100年中，由于医药和城市生活方式的重大进步，推动了全球经济增长，世界人口从约15亿增长到近80亿。人口增长可以通过多种方式推动经济增长。首先，它确保了一个不断增长的商品和服务市场(需求方) ，以及一个不断增长的、准备就业或创办自己公司的员工库(供应方)。

　　从微观经济的角度来看，人口增长也有利于经济增长。当人们有了更多的孩子，他们需要更大的房子，更大的汽车，更多的家具和更多的杂货。如果人们的孩子少了，他们需要的东西就少了，也不用花太多钱。显然，对于一个孩子较少的家庭来说，去度假或外出就餐的花费要少得多，这就降低了服务业等行业的潜在收入。

　　现在世界人口的增长速度要缓慢许多，因为人们生的孩子比以往任何时候都少。地球人口增长率从2%的高水平下降到1%的低水平，目前主要是由非洲推动的。如果我们把非洲和少数几个经过挑选的国家排除在外，地球上的人口就不会再增长了。如果全球经济将以3% 的速度增长，而世界人口的增长率却不到1% ，那么事情就更难办了。

　　近40年来，发达国家的生育率一直在下降，在2008年我们经历了最后一次经济危机时，生育率有所下降。许多人认为，经济衰退只是暂时的，但11年后的今天，我们开始看到，这是一个相当永久的变化。我们需要2.1的生育率才能保持人口规模不变。美国的生育率为1.8，是发达国家中最高的。在亚洲，韩国的生育率是1.1，日本的是1.4，而中国的生育率是1.6。在欧洲，德国是1.6，意大利是1.3，大多数欧洲国家在1.3到1.8之间。如果没有移民，欧洲的人口将会减少，但它几乎无法保持人口规模不变，就像它的经济一样。自2000年中期以来，欧洲的经济从未出现过任何有意义的增长。

　　世界上唯一一个人口增长率似乎很高的地方是非洲，但非洲大陆缺乏基础设施和投资，无法像中国和印度自上世纪80年代以来所实现的那样，推动任何有意义的经济增长。

　　当人口增长不能刺激经济增长时，城市化可以提供帮助。其中一个很好的例子就是中国，自1980年以来，中国的城市化率翻了两番，尽管人口增长放缓，但还是带来了惊人的经济增长。城市化带来了许多好处，包括生产效率，随着时间的推移，生产效率推动了财富的积累。

　　但问题是: 发达国家和发展中国家大部分已经城市化，没有更多的增长空间。让我们以美国为例，美国3.2亿人口中有2.7亿人已经城市化，而其余人口几乎没有兴趣迁往城市。中国6-8% 的国内生产总值增长率与其城市化增长率基本一致，但一旦这一增长率放缓，中国的增长率也将可能下降。

　　具有讽刺意味的是，城市化减缓了一个国家的人口增长率，尽管它有助于经济扩张，因为全球城市人口的平均子女数量和家庭规模较小。城市人更有可能在较晚的年龄结婚，或者根本不结婚，更有可能只有一个孩子或者根本没有孩子。基本上，当一个国家快速进行城市化时，它会放弃人口增长而转向短期的经济扩张。

　　另一个导致未来经济增长放缓的因素是通货膨胀率。虽然通货膨胀被认为是一个可怕的字眼，一个健康剂量的通货膨胀(大约2%)可以通过全面提高工资和消费来帮助推动经济增长。目前，随着世界各地央行大量印钞和低利率环境的出现，通货膨胀率显得尤为乏力。

　　只要企业继续把钱花在回购上，而不是发展核心业务，通胀率就会继续得到控制，这将限制我们能够实现的经济增长。

　　技术进步通过增加商品产量肯定有助于经济增长。看看多年来全球粮食产量的增长就知道了。根据世界银行的数据，从1960年到现在，全球粮食产量几乎翻了两番。一百年前，我们难以养活15亿人口，而现在我们可以轻松养活80亿人口，而且今天的平均饮食质量远远超过100年前。这简直是个奇迹。

　　另一方面，我们正在经历一个技术进步可能与经济增长背道而驰的时刻。机器人、人工智能和机器学习可能会取代许多人类的工作，不仅是那些依赖重复性体力劳动的工作，甚至是那些相对复杂的工作，如驾驶汽车、卡车和公共汽车。与此同时，企业正变得更加高效，并学会用更少的资源做更多的事情，这可能会提高它们的利润率，但长期而言会损害全球经济增长。

　　目前，发达国家的货币政策过于宽松，已经没有多少空间再进一步宽松了。由于美国、欧洲和日本的利率接近于零，如果经济下滑，中央银行在推动经济增长方面无能为力(尽管它们似乎擅长在不推动实际经济增长的情况下推高资产价格)。

　　因此，如果世界人口不再增长，我们的市场不能扩大到更多的消费者和工人，利率不能再低了，城市化率几乎没有增长空间，科技实际上减少了对更多工人的需求，更不用说不断老龄化的世界人口，那么在未来10年左右，究竟是什么将推动经济增长呢？

　　如果估值不那么高的话，经济增长放缓不会是个问题，但目前的股票估值已经反映出未来强劲增长的可能性，而这种增长实际上可能会发生，也可能不会发生。我喜欢研究的一个估值指标(除了市盈率等传统指标)是一些全球知名客户主要股票的股息支付率，因为这可以告诉我，这些公司为了维持或增加股息会付出多少努力。我在下面的图表中抽取了这些公司的一小部分样本，正如你所看到的，股息支付率在60% 到105% 之间，这意味着这些公司正在过度扩张自己，除非经济奇迹发生或通货膨胀突然爆发，否则任何未来的股息增长都将非常难以实现。

　　我想研究的另一个指标是公司债务。在过去10年里，世界各国央行为企业提供了获得廉价资金的便捷途径，企业利用这些资金推动股票回购，而不是投资于自己的业务。尽管这减少了大多数公司的股票数量，但却极大地增加了债务水平。

　　让我们以可口可乐为例。在过去的10年里，公司的股票数量大幅下降，同时其总债务和债权比急剧上升。为什么？你猜对了: 这家公司负债以回购更多的股票。这不仅仅是可口可乐的问题，因为我们在几乎所有的蓝筹股中都看到了这个问题。

　　过去10年，企业债务一直在全面上升。这种行为是由世界各国央行的宽松货币政策推动的，而这些政策对普通人没有多大帮助。在下面的图表中，你会看到美国公司的非金融公司债务。只要企业能够逃脱惩罚，它们就会继续这种行为，这意味着在很长一段时间内，我们将看到增长乏力和资本投资偏低。

　　因此，如果企业已经背负了沉重的债务，将越来越多的收益用于分红和回购，人口增长正在放缓，那么究竟什么才能推动经济进一步增长呢？

　　这并不意味着我预期市场会突然崩盘，然后回归现实，但我确实预期未来回报乏力。在欧洲和日本，我们已经看到市场持平，甚至在美国，从2018年1月到现在，股市基本持平。

　　未来股息增长也可能乏力。下图显示了某一年美国股票的公司股息总额，虽然这条线一直在逐年增长，但你可以看到增长一直在趋平。2011年和2012年的平均股息增长率为22%，而2013年至2016年的平均股息增长率降至7%。自2016年以来，平均股息年增长率为2.15%。当公司的派息率达到60% -70%时，未来的股息增长将从何而来?

　　所有迹象都表明，除非非洲能够创造出类似于中国和印度自上世纪80年代以来所创造的奇迹，否则未来10年，经济增长和股市回报即使不是负数，也将乏力。全球人口增长正在萎缩，通货膨胀不复存在，企业将资金用于回购而非增长，人口老龄化，世界各地的企业背负着沉重的债务负担，世界大部分地区的城市化进程基本完成，更不用说这样一个事实: 股票的平均市盈率为22。